如何投资人工智能？

对于那些押注科技公司的投资者而言，过去这18个月可谓是异常艰难。日本投资公司软银仍在承受利率趋高、公司估值却趋低的转变所带来的痛苦，尽管这家公司曾经是2010年代风险投资热潮的弄潮儿，为那些追求快速扩张的公司提供资本。不过，在个人魅力十足的公司创始人孙正义的掌舵下，软银正对一个领域跃跃欲试：投资人工智能（AI）。

ChatGPT等生成式AI平台取得的进展，让几乎所有投资者都在讨论应该如何理解和看待这个新兴行业，以及它可能给哪些公司带来转机。孙正义认为，它与互联网早期有相似之处。生成式AI可能会带来新一批上市公司，并为下一代超高市值科技公司的诞生打下基础。

投资者面临两个问题。首先，哪些前沿技术会让市场领先者大赚一笔。这已然是个难题了。其次，谁会获取前沿技术带来的价值，究竟是风险资本支持的创业公司，还是老牌科技巨头？这个问题也不比第一个要容易多少。没有人知道是拥有最先进的聊天机器人好，还是拥有大量的客户好——在一项创新技术上占得先机与能够从中赚钱是两码事。事实上，革命性创新的许多价值往往被老牌巨头获取。

Alphabet、亚马逊、Meta位居美国市值最高的七家公司之列，这三家公司的总市值达3.4万亿美元。它们成立于1994年至2004年之间，兴起时正值互联网技术刚刚起步，人们在网上花的时间越来越多。中国电子商务巨头阿里巴巴的情况也类似。软银在阿里巴巴发展初期以2000万美元入股，此举巩固了孙正义作为投资者的江湖地位。看准技术趋势，同时开发最好的平台——这样的操作为早期（甚至不算很早期）的投资者带来了巨大价值。传统公司很难跟上潮流。

而这一次，故事还将会这么书写吗？管理学大师克莱顿·克里斯滕森在互联网巨头刚刚崭露头角时就率先提出了一个创新理论，可以为我们提供有用的指导。他指出，小公司往往能在老牌巨头们绕着走的低端或者全新市场打开局面。这些老牌巨头，通常专注于为现有客户和业务线部署新技术。它们并非能力不济或对技术进步一无所知，而是从利润最大化的角度来走一条看似正确的道路。但等到反应过来却为时已晚，根基受损。

像孙正义这样因AI创业公司的前景而振奋的投资者，自然是觉得一个颠覆性创新的时代正在到来。但是，近来人们对生成式AI平台的兴奋之情大多聚焦于它们有潜力成为一项可部署的新技术，而不是催生可能开辟全新市场的公司。在近年的其他技术创新方面，老牌企业占得了上风。风险投资家埃拉德·吉尔指出，之前在范围更广的机器学习（生成式AI上其中一部分）领域取得的进展，其价值几乎全部归了老牌企业。早期互联网创业公司从中受益，微软以及英伟达、美光灯芯片公司也得到了好处。机器学习的早期阶段并没有在各个利基市场里，造就堪比亚马逊或谷歌这类的上市公司。

克里斯滕森的见解清楚地表明，革命性的技术创新最终并不总是在商业上具有革命性。不过，老牌科技公司目前正在AI上投入巨资，这表明如果 AI技术最终真的能革新商业，它们应该处于有利地位。如果对跟踪现有上市科技公司的广义指数基金和只专注于AI的非上市创业公司分别做等量投资，前者的回报可能最终会超过后者。

创新的颠覆性为什么时有时无？对其中缘由做讨论的往往多是商科和管理学学生，而不是选股者。但弄清楚创新是否具有颠覆性，对于评估目前尚未上市的AI公司中是否会出现市值数千亿美元的下一代上市科技公司至关重要。就目前情况来看，AI技术的市场价值最终似乎最有可能为现有科技巨头锦上添花。